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Quase todas as projeções de inflação do Banco Central já eram conhecidas, e basicamente indicam inflação em 3,4% em 2021 e em 2022, abaixo das metas de cada ano, respectivamente de 3,75% e 3,5%. Para 2023, a inflação está prevista em 3,3%, basicamente na meta, mas esse ano está bem fora do alvo do BC.

A novidade foi o Banco Central colocar as cartas na mesa, abrindo sua estimativa para a taxa de juros neutra (3%) e também sua estimativa para o nível de ociosidade da economia no fim deste ano (3,9%) e com a previsão de que seja completamente preenchida em 2022.

Mas talvez a informação mais relevante é que, ao detalhar o cenário para taxa de juros do boletim Focus usada na suas projeções de inflação de longo prazo, o Banco Central praticamente desenhou uma trajetória da taxa básica, partindo do nível atual de 2%.

Até então, o BC apenas indicava a taxa de juros do Focus ao fim de cada ano. Agora, foi mais detalhista, indicando início do aperto em agosto, com para 2,25%, seguido de outros três movimentos de 0,25 pontos percentuais nas três reuniões subsequentes, até levar a 3% no fim do ano.

Essa trajetória de juros é compatível, no cenário básico do Banco Central, com o cumprimento das metas de inflação, como se mostra acima. É como se o BC estivesse indicando: se a conjuntura se sair como previsto no cenário básico, essa é a trajetória de juros que se pode esperar.

Neste Relatório de Inflação, o Banco Central não chega ao nível dos seus pares nórdicos, que divulgam uma trajetória esperada para a taxa básica. Mas, pode-se argumentar, o BC chega bem perto disso. A atual gestão do BC acrescenta uma prática que já era adotada por administrações anteriores, de indicar a trajetória dos juros por meio das projeções de inflação no cenário básico.

Com a abertura de mais dados e hipóteses assumidas, o Banco Central dá mais transparência ao seu cenário básico e pode ter ganhos de credibilidade. Quem faz as contas, no mercado financeiro, provavelmente vai chegar às mesmas conclusões. Se tiver uma visão diferente, terá que confrontar a do BC.

Esse, porém, é apenas o cenário básico. O Banco Central fez o que há muito tempo vinha prometendo e, pela primeira vez, divulgou projeções para cenários alternativos que são realmente relevantes para o momento atual (antes, o BC tinha feito um teste, divulgando uma projeção alternativa sem muita aplicação prática imediata).

São dois cenários alternativos. Um deles leva em conta uma forte deterioração fiscal, que faz com que a inflação fique 3 pontos acima do projetado para 2021. Para 2022, a diferença é menor, com um incremento de apenas 0,8 ponto percentual. Mas parece difícil acreditar que esse último dado seja tranquilizador: se a a inflação tiver um choque de 3% em 2021, o estrago nas expectativas estará feito e os juros terão ido para a lua.

Um outro cenário alternativo leva em conta um prolongamento das impactos da covid-2019. A hipótese adotada pelo Banco Central foi bem moderada: imaginou que o grau de ociosidade da economia, de 3,9%, se mantenha nos dois primeiros trimestres do ano que vem. Nesse caso, a inflação ficaria cerca de 1 ponto percentual menor do que o previsto no cenário básico em 2021 e 2022. É bom lembrar que tem gente que aponta o risco de um novo mergulho recessivo, o que ampliaria a ociosidade.

Faltou uma terceira projeção com cenário alternativo levando em conta uma maior persistência da alta da inflação recente, que, espera-se, vai se concentrar no curto prazo. Mas, ao menos, o BC reconheceu esse risco no relatório de inflação. Não é um dos perigos mais prementes que ganham cores vermelhas no balanço de riscos, mas está lá. E o mercado será capaz de estimar o impacto de uma maior persistência da inflação.