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As projeções do BC constam de um box específico do relatório, que procurou analisar alguns dos riscos que são avaliados pelo Copom ao definir sua política monetária. O texto informa que o Copom tem enfatizado a importância de o Brasil perseverar no processo de reformas e ajustes necessários na economia. E adverte que “questionamentos sobre a continuidade das reformas e alterações de caráter permanente no processo de ajuste das contas públicas têm o potencial de aumentar a incerteza econômica, os prêmios de risco e a taxa estrutural da economia e depreciar a taxa de câmbio”.

Para definir sua política monetária, o Copom traça o seu cenário básico e diversos cenários alternativos, que exploram os fatores de risco em torno do cenário básico. No box, o BC apresenta dois cenários alternativos de risco como uma forma de evidenciar as incertezas envolvidas nas projeções de inflação. O primeiro cenário simula uma situação de significativa deterioração da percepção sobre a situação fiscal, enquanto o segundo incorpora um prolongamento dos efeitos da pandemia de covid-19.

Para construir o primeiro cenário, o BC utilizou como referências as variações da taxa de câmbio, da incerteza econômica (medida pelo Indicador de Incerteza da Economia Brasil – IIE-Br da Fundação Getúlio Vargas) e do prêmio de risco (medido pelo CDS Brasil de cinco anos), ocorridas no período de julho de 2014 a janeiro de 2016. A deterioração fiscal daquela época levou, mostra o BC, a uma elevação da incerteza, do câmbio e dos prêmios de risco. “A depreciação cambial, juntamente com forte realinhamento dos preços administrados, contribuiu para a elevação da inflação, medida pelo Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA), observada no período, de 6,41% em 2014 para 10,67% em 2015”, afirma o texto.

Neste cenário alternativo, a trajetória da Selic assumida é a mesma do cenário central, que advém da pesquisa Focus realizada em 4 de dezembro de 2020. Portanto, observa o texto, “os cenários alternativos não incorporam efeitos de possível reação do Banco Central do Brasil”.

A conclusão do BC é que o efeito de uma deterioração fiscal sobre as projeções de inflação é significativo. “As projeções atingem pico de 7,2% no terceiro trimestre de 2021, terminando o ano 3,0 pontos percentuais acima do cenário-base, em 6,4%, ultrapassando o limite superior do intervalo de tolerância da meta, de 5,25%”, diz o box.

O BC explica, em seu texto, que o aumento da inflação se dá pelo repasse cambial, tanto para preços livres como administrados, pelo aumento da taxa de juros real neutra e pelos efeitos nas expectativas de inflação. Segundo a autoridade monetária, “os efeitos são mais fortes em 2021 em virtude de o choque começar já no primeiro trimestre do ano”, pois “parcela significativa da transmissão dos efeitos da depreciação cambial sobre a inflação ocorre em prazos relativamente curtos, tendo em vista a resposta de preços de combustíveis e de commodities em moeda nacional”. O texto adverte ainda que, “se for considerado um choque começando mais tarde, a tendência é de os efeitos serem mais significativos em 2022”. No sentido contrário, acrescenta, “atua o efeito negativo na atividade econômica de uma maior incerteza”.

O segundo cenário alternativo busca captar os efeitos desinflacionários de um prolongamento da pandemia. O Copom reconhece, diz o texto, que o nível de ociosidade pode produzir trajetória de inflação abaixo do esperado, notadamente quando a ociosidade está concentrada no setor de serviços. “Esse risco se intensifica caso uma reversão mais lenta dos efeitos da pandemia prolongue o ambiente de elevada incerteza e de aumento da poupança precaucional.”

Para construir o cenário, o BC fez uso “de choque direto no hiato do produto na curva IS, calibrado de forma a manter o nível do hiato estável nos dois primeiros trimestres de 2021, com valor igual ao do quarto trimestre de 2020, antes de prosseguir na trajetória de fechamento”.